兴业证券董事总经理张忆东：美国以科技为锚维护金融霸权，香港是人民币国际化试验田

2025年10月17日，复旦大学经济学院举办“南土国际金融政策圆桌会第6期”，围绕“黄金、比特币与近期国际金融形势”展开深度讨论。本次圆桌会由复旦大学国际金融系主任杨长江教授主持，与会专家从货币锚定机制、数字金融创新、大国博弈与资产配置等多维度剖析当前国际金融体系的演变与挑战。网进行了独家报道。

兴业证券董事总经理张忆东从地缘政治视角分析，指出中美博弈已从经济竞争升级为科技与金融体系的全方位对抗，政治干预经济也日益加强。中国坚定走中国特色社会主义金融发展之路，本质不同于西方模式，决策优先考量政治风险而非经济利益，这也导致外部压力下内部行动趋于僵硬。

张忆东表示，美国以科技为锚，通过AI产业链与资本开支扩张维持金融霸权；中国则通过资本市场激活社会财富，投向“新质生产力”领域。大类资产配置中，除科技外，黄金及稀土、钨等战略资产尤为重要。

张忆东指出，香港可成为人民币国际化与数字金融创新的试验田。他建议投资者在科技主线外，配置黄金、稀土等战略资产，以应对全球动荡与债务危机。

以下为张忆东发言全文：

当前地缘政治较为复杂，从大国博弈角度分析。从2012年起，中美大国博弈已从量变逐步转向质变，2018年进入质变期。许多事件在2017年、2018年发生，特别是2015年股灾之后，本来习以为常的事物不再被视为正常，本来基于利益最大化、福利最大化的做法不再推行，因为决策不再单纯从经济角度考量。全球政治对经济及各方面干预均日益加强。

对于中国而言，2023年中央金融工作会议提出，要坚定不移走中国特色社会主义金融发展之路，本质上不同于西方金融模式。这意味着很多的精辟建议推动起来颇为困难，因为需从政治立场审视，即是否对社会形态、社会秩序产生影响，不是先评估正面效应，而是优先考量风险，并将风险放大考量。时代特征如此，别无他法。外部压力增大时，内部行动也趋于僵硬。

资本市场形势相对乐观，类似于1998年内忧外患时期，将房地产定位为枢纽，以盘活经济发展。当时房地产驱动债务扩张，即资产负债表债务端扩张，债务扩张又促进招商引资、地方政府基建，形成良性循环，推动城镇化与工业化进程。如今债务扩张大势已逝，遗留诸多后遗症。这一轮中国牛市秉持“金融活则经济活”的逻辑，通过资本市场活跃，实质上盘活改革开放40年积累的社会财富。

大国博弈中，美国也面临严峻挑战。在金融秩序方面，美国极力维护霸权。美国债务杠杆率极高，美国政府债务杠杆率达120%，而我国仅为20%多，仅为其零头。特朗普此次上台后，颠覆冷战后过去30年的规则构建模式，即通过规则结合盟友从全球薅羊毛。如今连此方式也被视为投入产出比不高，转而对全球、甚至盟友实施薅羊毛策略，并转向实力对抗模式：无法彻底击败对手则持续施压，能击败对手则开启谈判，思路清晰显现。

在经济思路上，我同意关于锚的观点。目前美国无论美元问题、金融秩序问题，还是经济秩序问题，均遵循持续债务扩张路径，而无论是金融秩序锚定，还是经济发展锚定，核心均可归结为科技。美国试图通过中央扩表，将资金注入私人部门，私人部门获得资金后，并非大举推进基建，也非大搞房地产，美国基建仍破败不堪，近几年湾区房价也在调整。焦点在于私人部门，国家通过扩表提供资金，私人部门则用于推动科技发展，美国此举实质上是效仿国家资本主义模式。目前，美国通胀中枢上移，整个西方国家伴随中美脱钩，与过去20年相比，通胀中枢上移，但路径未破，即高科技路径，聚焦AI产业链，特别是半导体领域，近期入股英特尔，并促使巨头间互相参股，以强化科技壁垒。

不可误认为美国真正推动制造业回流：造船领域，我国占比60%-70%；钢铁领域，我国占半壁江山以上；中低端制造业美国不可能且不愿接手。药品领域，创新药很可能数年后抢占欧美份额。因此，美国当前核心，即本次AI浪潮。只要AI驱动的资本开支未止，永动机机制将持续运转。美元稳定币及比特币，本质上可理解为与AI相连的真正锚定，非比特币本身，而是科技。相信USDC、USDT，特别是USDC挂钩美国短债，底层资产为美元。唯有相信方能维系，不信则崩塌；相信美元稳定币之因，在于美元科技霸权。美元科技霸权无法证伪，因为资本开支持续扩张，且扩张过程中，商业应用场景不断如雨后春笋般涌现。

当前也存在分歧，最近大语言模型的教父级人物表示，大语言模型有可能无法通往真正的人工智能，更多只是巨型的归纳机，无法带来第一意识，最终仍将失败，属于噪音。目前无法证伪，每投入一美元资本开支，的确能带来诸多新的应用场景。美国巨头们的资本开支停滞之时，才是真正美国危机，比特币与稳定币将真正沦为郁金香，这是悲观情景。

乐观情景则是AI这条路成功，美国通胀就没有问题，大量批量机器人将实现全要素生产率提升，那时即可征服星际之外的宇宙，需求将明显爆发。美国国运在于科技，目前无法证伪，如今的情况至少类似于1996年，甚至1998年。1996年格林斯潘所言的非理性繁荣，如今美国这些巨头们已不便宜，但若真正相信其能成功，短期现金流折现并不昂贵。现在举国之力，都在砸科技，房子跌一点涨一点，消费好一点差一点。

核心中的核心就在这里。今年2月17日的民营企业座谈会，相较前几年更着重强调民营经济的重要性，因为现在需要民营企业家帮助国家推动科技产业发展。老的方法如今走不通了，企业部门债务杠杆率是美国的两倍，居民杠杆率跟美国差不多，属于储蓄民族，在这种情况下私人部门债务扩张不可能，指望老百姓房价跌了借钱买房子也不现实。应该盘活手中的资产，160万亿居民储蓄、35万亿银行理财、大量货基债基、社保年金盘活，当耐心资本为国家服务，通过资本市场优化资源配置，配置到新质生产力上面。从这个角度来说，有可能起初感觉是浪费，不是纯市场化行为，但过几年就会发现，半导体都是固定产能。就像前几年光伏刚开始的时候，也是万众宠爱于一身，虽然现在发展内卷，但我们安全了，现在的光伏发电绝对安全，成本也降低了，能源自主可控。国家考虑是从政治维度考虑问题的。